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本土廠商與海外對手大尺寸偏光片產品盈利水平比較
時間:2019-02-19 來源:海通電子研究 點擊:249

北京時間2019-02-19消息,中國觸摸屏網訊,1

大尺寸偏光片:本土廠商與海外對手的定價與關鍵成本比較

我們在報告《臺灣偏光片三巨頭成長啟示》(20180705)中探討了臺灣偏光片產業的發展、三大巨頭的興衰啟示錄,以及臺廠給大陸偏光片企業的啟示。近期,國內中小尺寸偏光片龍頭企業三利譜在大尺寸產品方面取得突破,其中京東方審廠主要工作已完成,并已經批量供貨,惠科審廠工作已經完成,即將進入大批量供貨階段。我們擬通過比較三利譜與海外競爭對手的成本,探討大尺寸領域國產替代的可行性。

我們基于三利譜(大尺寸產能在合肥)、明基材料(主要供應大尺寸偏光片)、誠美材料(主要供應大尺寸偏光片)披露的關鍵成本數據來說明。

1.定價:本土廠商價格優勢明顯

相同規格、性能的產品,本土廠商大尺寸偏光片通常報價會比國外競爭對手略便宜,我們粗略估計報價低5%左右,體現一定程度的性價比優勢。如果考慮關稅(參考2016年中國對海外進口的偏光片產品征收8%左右的關稅),本土廠商價格優勢更加明顯。因此,整體上相同產品,對面板廠來說,采購本土廠商偏光片的成本 < 外資中國設廠 < 外國進口。

2.原材料成本:上游原材料是寡占市場,本土廠商與海外對手成本相當

由于偏光片企業原材料主要采購自日本Fujifilm、Minolta、Kuraray等寡頭,因此材料成本上并無明顯差異,本土廠商與海外對手成本相當。我們粗略估計,PVA、TAC等上游膜材料約占偏光片售價的60%-70%。

3.直接人工成本:本土廠商優勢顯著

三利譜合肥當前員工人數約800人左右,假設員工平均薪酬5萬元/年(參照三利譜招股書披露的2016年生產人員基本工資5.49萬元/年,但當時員工主要集中在深圳產線,我們估計合肥生產員工工資略低于深圳10%,不考慮近兩年通脹影響,粗估合肥生產人員工資為5萬元/年),對應年度直接人工成本約4000萬元/年,約占三利譜合肥滿產后營收(三利譜合肥大尺寸產能1600萬平方米,按照大尺寸單價70~80元/平方米估計,對應滿產年收入約12億元)的3%。我們測算明基材料、誠美材料單個生產員工成本約為17萬元/年(我們取臺灣公司近年生產員工薪酬均值作為參考,數據基于明基材料、誠美材料2015~2017年年報中披露的直接員工成本/直接員工人數,計算發現近三年明基材料、誠美材料生產人員成本也相對穩定,因此數據參考性較強),遠高于三利譜,近三年明基材料、誠美材直接人工/收入分別為9%、8%左右(我們取臺灣公司近三年生產員工薪酬均值作為參考,數據基于明基材料、誠美材料2015~2017年年報中披露的直接員工成本/營業收入)。

4.折舊與攤銷:本土廠商通過設備改造、優化,折舊/攤銷成本大幅低于競爭對手

三利譜董事長團隊曾任職于盛波光電、溫州僑業、深天馬研發中心,是偏光片行業領軍人物,我們判斷董事長團隊對偏光片設備改造、產線調試、生產流程與工藝優化積累深厚,能夠靈活改造設備、降低成本,實現比競爭對手更低的投資額。我們比較國內近年部分新增的大尺寸偏光片項目,發現三利譜合肥1490mm大尺寸線總投資額僅為盛波光電的1/2、住友化學的1/3,相比同行設備成本優勢顯著。反映在設備折舊占營業收入比重上,三利譜合肥線每年折舊成本占比僅2%左右,而明基材料接近5%、誠美材料8.5%。

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大尺寸偏光片領域:本土廠商盈利能力空間遠好于海外對手,進口替代可期

結合我們以上討論,雖然三利譜報價相對海外競爭對手更低,但三利譜團隊人工成本遠低于海外競爭對手,并且能夠基于對偏光片設備的深刻理解最大限度實現低成本采購設備、降低折舊成本,我們以單位價格的偏光片,對三利譜、明基材料、誠美材料毛利率分析如下:

由此可見,雖然大尺寸產品價格低于海外對手,但三利譜通過對設備、人工成本的控制,依舊能夠實現遠超海外競爭對手的毛利率(高出競爭對手6~8pct)。若再考慮到銷售人員、管理人員費用,三利譜凈利率有望超出競爭對手更多。我們認為這或可部分說明本土大尺寸偏光片龍頭廠商進口替代的經濟可行性。建議關注國內偏光片龍頭三利譜。

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